Garanti BBVA 2Ç26: Marj baskısı belirginleşirken, güçlü kâr kalitesi korunuyor
Garanti BBVA, 2Ç26 döneminde 30,4 milyar TL net kâr açıkladı. Açıklanan sonuç, hem 28,4 milyar TL seviyesindeki beklentimizin hem de piyasa beklentisinin yaklaşık %7 üzerinde gerçekleşti. Net kâr çeyreksel bazda %9 gerilerken, yıllık bazda %7 artış kaydetti. Banka ikinci çeyrekte %26 yıllıklandırılmış ortalama özkaynak kârlılığı (RoAE) elde ederken, bu oran 1Ç26’daki güçlü seviyeye kıyasla yaklaşık 380 baz puan geriledi. Beklentimize kıyasla oluşan pozitif sapmanın temel nedeni, operasyonel giderlerin öngörümüzün altında gerçekleşmesi oldu.
Beklentilerimize paralel olarak, çeyrek boyunca marjlar üzerindeki baskı belirginleşti. Swap düzeltilmiş net faiz marjı yaklaşık 70 baz puan daralarak %4,94’e geriledi. TL fonlama maliyetlerindeki güçlü yükseliş marjlar üzerinde baskı oluştururken, kredi büyümesini sınırlayan makroihtiyati düzenlemeler ve kredi fiyatlamasının gecikmeli gerçekleşmesi bankaların artan fonlama maliyetlerini aktif getirilerine yansıtmasını zorlaştırmaya devam etti. TÜFE’ye endeksli menkul kıymet portföyünden elde edilen daha yüksek gelirler marjları desteklese de, fonlama maliyetlerindeki bozulmayı tamamen telafi etmeye yetmedi.
Aktif kalite tarafında ise kontrollü ve sınırlı bir normalleşme gözlendi. Net yeni sorunlu kredi oluşumu çeyreksel bazda %18 artarken, Üçüncü Aşama krediler için ayrılan karşılıkların yükselmesiyle birlikte net risk maliyeti (CoR) 322 baz puana, yani 1Ç26’nın yaklaşık 90 baz puan üzerine çıktı. Garanti’nin sorunlu kredi sınıflandırmasındaki muhafazakâr yaklaşımı dikkate alındığında, bankanın karşılık giderlerinin bir kısmını öne çektiğini ve bunun ilerleyen dönemlerde kredi maliyetini destekleyebileceğini düşünüyoruz.
Faiz dışı gelirler güçlü seyrini korudu. Özellikle güçlü ücret ve komisyon tabanı sayesinde net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %12 artarak 46,7 milyar TL’ye ulaştı. Bunun yanında iştirak gelirlerindeki artış ve daha düşük vergi gideri de çeyreklik kârlılığı destekleyen diğer önemli unsurlar oldu.
Yönetim, 2026 yılına ilişkin iki temel beklentisini aşağı yönlü revize etti. Buna göre banka artık 39 baz puan net faiz marjı genişlemesi beklerken, önceki beklenti 79 baz puan seviyesindeydi. Ayrıca özkaynak kârlılığı hedefi %28 olarak güncellenirken, daha önce paylaşılan orta tek haneli reel RoAE artışı hedefi geri çekildi. Bu revizyonları makro görünümdeki değişim dikkate alındığında makul buluyor ve kendi güncellenmiş tahminlerimizle uyumlu değerlendiriyoruz.
Çeyreğin Öne Çıkan Başlıkları
Artan fonlama maliyetleri marjlar üzerinde baskı yaratmaya devam ederken, menkul kıymet getirilerindeki iyileşme bu baskıyı kısmen dengeledi. Solo bazda swap düzeltilmiş net faiz marjı 69 baz puan gerileyerek %4,94’e inerken, swap maliyetleri ve TÜFE’ye endeksli kıymet gelirlerinden arındırılmış net faiz marjı 64 baz puan daralarak %4,30 seviyesinde gerçekleşti. TL kredi getirileri 78 baz puan yükselmesine rağmen, TL mevduat maliyetlerindeki 247 baz puanlık artış kredi-mevduat makasını 169 baz puan daraltarak %1,15’e indirdi. Buna karşılık TL menkul kıymet getirileri 440 baz puan artışla %25,88’e yükselerek marjlardaki baskıyı kısmen sınırladı. Döviz kredi-mevduat makası ise 25 baz puan iyileşerek %7,07’ye çıktı.
Ücret ve komisyon gelirleri kârlılığın en güçlü destekleyicilerinden biri olmayı sürdürdü. Solo net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %12, yıllık bazda ise %36 artarak 46,7 milyar TL’ye ulaştı ve net faiz gelirlerindeki gerilemeyi önemli ölçüde telafi etti. Net ücret ve komisyon gelirlerinin operasyonel giderleri karşılama oranı çeyreksel bazda yaklaşık 12 puan artarak %98’e yükseldi ve ücret gelirleri çeyreklik faaliyet giderlerinin neredeyse tamamını karşılar hale geldi.
Operasyonel giderler kontrol altında kalmaya devam etti. Personel giderleri çeyreksel bazda %4 artarken, diğer faaliyet giderlerindeki düşüş sayesinde toplam operasyonel giderler %2 azalarak 47,7 milyar TL’ye geriledi. Gelir/gider oranı yaklaşık %50 seviyesinde yatay kalırken, ortalama aktiflere oranla operasyonel giderler 43 baz puan düşerek %4,5’e indi. Buna karşın çekirdek gelir üretimindeki zayıflama nedeniyle karşılık öncesi faaliyet kâr marjı 169 baz puan gerileyerek %5,99 oldu.
Aktif kalitesindeki normalleşme yönetimin beklentileriyle uyumlu seyretti. Solo takipteki kredi oranı 39 baz puan artarak %4,08’e yükselirken, takipteki krediler için karşılık oranı %62,9 seviyesinde büyük ölçüde korundu. Brüt sorunlu kredi girişleri çeyreksel bazda %129 artarak 51,8 milyar TL’ye ulaşırken, yakın izlemedeki kredilerin toplam portföy içindeki payı 162 baz puan artışla %9,63’e yükseldi.
Risk maliyeti çeyreksel bazda yükselse de yıl sonu görünümü korunuyor. Solo net risk maliyeti 86 baz puan artarak 322 baz puana yükseldi. Yönetimin raporladığı, kur etkisinden arındırılmış konsolide ilk yarı net risk maliyeti ise 231 baz puan ile yıl sonu için öngörülen %2,0-%2,5 hedef aralığı içinde gerçekleşti.
İştirak gelirleri dönem kârına anlamlı katkı sağlamaya devam etti. Özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen iştiraklerden elde edilen gelirler çeyreksel bazda %14, yıllık bazda ise %40 artarak 10,0 milyar TL’ye ulaştı. Finansal iştiraklerin güçlü performansı, net faiz gelirlerindeki gerilemeyi ve artan alım-satım zararlarını önemli ölçüde telafi etti.
Değerleme ve Görünüm
Garanti BBVA’nın 2Ç26 sonuçları, bankanın yüksek kâr kalitesini ve ihtiyatlı risk yönetimi yaklaşımını bir kez daha teyit etmektedir. Marjlar üzerindeki baskı sürmesine rağmen, güçlü ücret ve komisyon üretimi, disiplinli maliyet yönetimi ve kontrollü aktif kalite görünümü sayesinde banka sektör ortalamasının üzerinde bir performans sergilemeye devam etmektedir.
Yönetimin 2026 yılı net faiz marjı ve özkaynak kârlılığı beklentilerini aşağı yönlü revize etmesi, güncellenmiş makro varsayımlar çerçevesinde beklenen ve bizim tahminlerimizle uyumlu bir gelişme olmuştur. Garanti BBVA’nın güçlü sermaye yapısı, kaliteli gelir kompozisyonu ve sektör lideri kârlılık performansı sayesinde önümüzdeki dönemde de benzer bankalara kıyasla pozitif ayrışmayı sürdüreceğini düşünüyoruz.
Bu doğrultuda, 195 TL hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Mevcut seviyeler itibarıyla hedef fiyatımız %54 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
