FROTO için İNA bazlı hisse başına hedef fiyatımızı, İNA değerlememizin 3 ay ileriye taşınması, makro varsayımlarımızdaki revizyon, ürün karmasındaki değişiklikten kaynaklanan araç başına gelirde yukarı yönlü revizyon, şirket 2026 beklentilerinin modelimize yansıtılması ve açıklanan 2025 mali sonuçlarıyla güncellediğimiz tahminlerimiz nedeniyle önceki 147,75TL’den 172,60 TL’ye yükseltiyoruz. Hisse senedi için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Ford Otosan’ın sağlıklı bilançosunu, yüksek kapasite kullanım oranını, elektrikli araçlardaki öncü konumunu, cömert temettü politikasını ve ihracat odaklı iş modelini beğenmeye devam ediyoruz.
Hem yurtiçi hem de Avrupa’daki otomotiv talebindeki zayıflık ve Asya’daki rakiplerden gelen artan rekabet nedeniyle beklenenden düşük karlılık, başlıca risk faktörleridir
2026’da yurtiçi otomotiv pazarının 1,4 milyon adedin üzerinde öngörüyoruz. 2025 yılının başındaki tüm temkinli beklentilere rağmen, Türkiye otomotiv pazarı (ağır ticari araçlar dahil) yıllık bazda %10 büyüyerek 2025 yılında 1,41 milyon adede ulaştı. Altın fiyatlarındaki keskin artışın yarattığı servet etkisi, araç bulunabilirliğindeki artış, yoğun rekabetin tetiklediği satış indirimleri ve kampanyaları ile geçen Kasım ayındaki artıştan sonra bile hala daha düşük ÖTV’ye sahip olan elektrikli araçlara yönelik devam eden talep, 2025’teki güçlü pazar büyümesinin başlıca nedenleriydi. 2026 yılında da, elektrikli araçlara adaptasyonun, güçlü TL’nin ve daha yüksek ithal araç bulunabilirliğinin 2026 yılında da otomotiv talebinin ana itici güçleri olmasını bekliyoruz. Çin markalarından yoğun rekabetle karşı karşıya kalan Avrupalı otomobil üreticilerinin 2025’te olduğu gibi Türkiye’ye araç tahsis etmesi bekleniyor. 2026 yılında toplam yurtiçi otomotiv pazarının yıllık bazda sadece %4’lük bir artışla 1,45 milyon adede ulaşacağını öngörüyor; ancak yüksek araç arzı ve agresif rekabet nedeniyle sektör kar marjlarının baskı altında kalacağını tahmin ediyoruz.
2026’da Ford’un yurtiçi pazar payı düşüşün devamı bekleniyor. Yıllık bazda 0,5 yüzde puan kaybıyla Ford, 2025 yılında yerli hafif araç pazarında %8,0’lık pazar payıyla Stellantis (%26,3), Doğuş Otomotiv (%15,1) ve Renault’nun (%12,4) ardından 4. sırada yer aldı. Şirket, 2025’e kıyasla %15 ila %23’lük bir daralmayla 2026’da 90 bin- 100bin adet (İş Yatırım: 100 bin adet) yurtiçi perakende satış hacmi hedefliyor. Ford Otosan, Ford Motor Company’nin Ford Focus model üretimini durdurması sonucu ürün gamından çıkması nedeniyle 2026’da öngördüğü 1,3-1,4 milyon toplam yurtiçi otomotiv pazar büyüklüğü üzerinden %1,2 – %1,4’lük bir pazar payı kaybı tahmin ediyor. Ford Otosan yönetimi, Ford Focus modelinin yokluğunun satış hacimlerinde düşüşe yol açsa da 2026 yılında genel karlılık üzerinde olumlu bir etkiye sahip olacağına inanıyor.
Ford Otosan 2026 ihracat adetlerinde temkinli. 2025 yılında %17,2’lik (yıllık 1,8 yüzde puan artışla) pazar payıyla Avrupa (AB+Birleşik Krallık) ticari araç pazarında 11. yıl üst üste tartışmasız liderliğini sürdürmesine rağmen, 2025’teki %8,5’lik yıllık düşüşün ardından 2026 için Avrupa ticari araç pazarına ilişkin temkinli bir tutum sergiliyor. Nitekim, şirket 2026 yılında Türkiye operasyonlarından 390 bin-420 bin adet (İş Yatırım: 405 bin adet) ve Romanya operasyonlarından 190 bin – 210 bin adet (İş Yatırım: 200 bin adet) ihracat hacmi öngörüyor; bu rakamlar 2025’de sırasıyla 400 bin ve 203 bin adet olarak gerçekleşmişti. Toplam toptan satış hacminin 2025’teki 700 bin adetten 2026’da 670 bin -730 bin adede ulaşması bekleniyor. Şirketi 2026 yılı öngördüğü 690 bin 740 bin adet üretim hacmi, 2025’teki %74 KKO’na kıyasla 2026’da %74-%79’luk KKO’una işaret ediyor.
Yüksek tek haneli reel satış gelir büyüme beklentisi. Şirket, ürün karmasındaki değişiklik (türev modellerin satışlarının artması) nedeniyle heyecansız satış hacmi büyümesi beklentilerine rağmen, 2026’da yüksek tek haneli reel gelir büyümesi öngörüyor. Ford Otosan yönetimi, 2025’teki %8,0’e kıyasla 2026 için %7-%8’lik Düzeltilmiş FAVÖK marjı öngörüyor. Şirketin beklentilerinden yola çıktığımız hesaplamalarımızda, Ford Otosan’ın 2026’da 1,1 milyar TL net satış geliri ve 69,3 milyar TL analist FAVÖK (Düzeltilmiş FAVÖK 85,1 milyar TL ve %7,7 marj) elde edeceğini öngörüyoruz.
Güçlü nakit rezervleri, 2026 için cömert temettü ödemesine işaret ediyor. Ford Otosan’ın 2025 yıl sonu itibariyle 64 milyar TL nakit rezervi ve 99 milyar TL net borç pozisyonu bulunuyor. Şirketin serbest nakit akışı, faaliyet performansındaki iyileşme ve sermaye harcamalarındaki düşüş sayesinde 2024’teki 0,5 milyar TL’den 2025’te 80 milyar TL’ye önemli ölçüde arttı. Ford Otosan yüksek yatırım döngüsünü tamamlamış olsa da, şirket 2026 için ağırlıklı olarak ürünlerle ilgili yatırımlara yönelik 300-400 milyon €’luk yatırım harcaması bütçeliyor. Güçlü nakit rezervleri ve yüksek yatırım döngüsünün sonlanması göz önüne alındığında, Ford Otosan’ın 2026’da toplam 38,6 milyar TL (nominal) temettü dağıtacağını (%7,9’luk toplam temettü verimi ) tahmin ediyoruz.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
