4Ç25 sonuçları piyasa beklentilerinin altında kalsa da, üretim düşüşünde mevsimselliğin etkisini göz önüne alarak piyasa tepkisinin hafif negatifle sınırlı kalmasını bekliyoruz. TRALT hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 31 TL’den 53 TL’ye yükseltiyoruz. Bu artışın arkasında i) yükselen altın fiyatı varsayımları, ii) küresel madencilik hisse çarpanlarında yaşanan dikkat çekici yeniden değerleme, iii) İvrindi satın alımının değerlememize dahil edilmesi, iv) güncel makro varsayımlar ve v) İNA modelimizin ileri taşınması yatıyor. Negatif getiri potansiyeli nedeniyle hisse için tavsiyemizi TUT’tan SAT’a indiriyoruz. Yükseltilen hedef fiyata rağmen, hissenin son dönemde gerçekleştirdiği yükseliş temel göstergelerinin önüne geçmiş durumda; hisse mevcut fiyat seviyesinden 9,4x 2026T FD/FAVÖK çarpanıyla, uluslararası benzerlerine göre %47 gibi yüksek bir primle işlem görmektedir.
Beklentilerin altında 4Ç25 sonuçları. Türk Altın İşletmeleri 4Ç25’te 660 milyon TL net zarar açıklarken (4Ç24: 72 milyon TL net kar); piyasa beklentisi olan 1.425 milyon TL karın belirgin şekilde altında kaldı. Daha iyi operasyonel performansa rağmen artan vergi giderleri net kardaki yıllık düşüşün ana nedeni olarak öne çıkıyor. Ciro 4Ç25’te 2.997 milyon TL ile yıllık %242 artış gösterdi ancak piyasa beklentisi olan 4.749 milyon TL’nin %37 altında kaldı; FAVÖK ise 4Ç24’teki negatif 516 milyon TL’den 4Ç25’te 1.102 milyon TL’ye yükselse de konsensüs beklentisi olan 2.087 milyon TL’nin %47 altında gerçekleşti. 2025 yılı genelinde şirket daha kuvvetli operasyonel performans ile daha düşük parasal kayıplar sonucu yıllık bazda %419 artışla 4.104 milyar TL net kar açıkladı.
Mevsimselliğin etkisiyle düşük hacimler. Toplam altın üretim hacmi 4Ç25’te 0,2 bin onstan 8,1 bin onsa yükselirken, 2025 yılı genelinde 118,4 bin ons olarak gerçekleşerek yıllık %18 artış gösterdi (2024: 100,3 bin ons). Çukuralan madenindeki üretim 2025’te 100,6 bin onsa yükseldi (2024: 80,2 bin ons) ve yıllık toplam üretimin büyük kısmını oluşturdu. Satış hacmi 4Ç25’te 17,3 bin ons olarak gerçekleşti (4Ç24: 7,1 bin ons); 2025 yılı genelinde ise 118,4 bin ons ile yıllık %18 büyüme kaydedildi. Ons başına ortalama altın fiyatı 4Ç25’te 4.109 dolardan 4Ç24’teki 2.732 dolara yükselirken, 2025 yılı ortalaması 3.223 dolar seviyesinde gerçekleşti (2024: 2.255 dolar). 2025 yılı cirosu yüksek altın fiyatları ve artan üretim hacmiyle yıllık %48 artışla 16.935 milyon TL oldu.
Altın fiyatlarının desteğiyle yıllık bazda marj iyileşmesi. Brüt kar marjı daha yüksek altın fiyatlarının da etkisiyle 4Ç25’te 4Ç24’teki %14,3’ten %56,4’e yükseldi. 2025 yılı genelinde brüt kar marjı %43,8’e yükselirken (2024: %34,2), faaliyet giderleri/satışlar oranı %20,2’ye geriledi (2024: %27,0). 4Ç25’te FAVÖK marjı %36,8 olarak gerçekleşirken, 2025 yılı genelinde %29,5’e yükseldi (2024: %21,5). 2025 yılı FAVÖK’ü yüksek ciro ve artan marjların desteğiyle yıllık %104 artışla 5.004 milyon TL olarak gerçekleşti. Ons başına nakit maliyet 2025 yılında enflasyon ve görece düşük üretim hacminin etkisiyle 2.334 dolara yükseldi (2024: 2.078 dolar); rakam küresel benzerlere kıyasla yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor.
Yüksek yatırım harcamalarına rağmen SNA pozitife döndü. Şirketin serbest nakit akışı 2025’te 25 milyon dolar olarak gerçekleşti (2024: negatif 43 milyon dolar); bu iyileşme operasyonel nakit akışının 77 milyon dolardan 186 milyon dolara yükselmesi sayesinde sağlandı. Söz konusu gelişme, yatırım harcamalarının 120 milyon dolardan 161 milyon dolara yükselmesine rağmen gerçekleşti. Net nakit pozisyonu 2025 yıl sonu itibarıyla 434 milyon dolara yükseldi (2024 yıl sonu: 316 milyon dolar).
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
