Palantir bugün çok başarılı bir bilanço gününü geride bıraktı ve açıklama sonrası %20 üzerinde prim ile işlem görüyor.
Şirketin en dikkat çeken yönü ve büyümesi önündeki en soru işaretli alan olan kurumsal taraf çok başarılı bir çeyreği geride bıraktı. Savunma sanayi ve kamu kontratları tarafında da çok iyi sonuçlar getiren şirket, yarın ServiceNow’u geçecek ve en büyük software şirketleri sıralamasında daha yukarılara çıkmış olacak. Geçen seneden bu yana gördüğümüz kadarıyla şirket piyasanın gözünde AI hakkında bazı varsayımlarda bulunuyor. Bunlardan ilki modellerin birer hammadde konumuna indirgeneceği konusu, ikincisi ise Palantir’in tamamen şirketlerin software taleplerini karşılamaya aday olan yıkıcı bir oyuncu olduğu, bir çok dev software şirketinin ki buna ServiceNow dahil, Palantir’e pay kaybedeceği. Bu varsayımların tamamen gerçek olduğu bir senaryo olmadan 51 satış çarpanını açıklamak pek kolay değil. Şirket bu çeyrekte Rule of 40 dediğimiz karlılık ve satış büyümesi toplamı üzerinden ulaşılan rakamda daha da iyi noktalara gitti ve 81 puan seviyelerine ulaştı. Bu rakama ulaşmalarında gelir rakamlarının hızlı büyümesi etkili olurken faaliyet kar marjının da 5 puan kadar yükseldiğini atlamamak lazım. Yıllıkta ise seviye 68’ler seviyesine ulaştı. Net Dollar Retention oranı yani yılda yeni müşterilerin sayılmadan, sene başındaki müşterilerin paketlerinde arttırıma girdikleri rakamdan iptallerin düşüldüğü ve bunun sene başı gelire oranlandığı metrik, %120 seviyesine yükseldi. Bu rakamları, özellikle yıllık olarak en başarılı diğer Saas şirketleri ile kıyasladığımızda çok iyi rakamlar çıkıyor ancak özellikle yıllık bazda fark çok açık sayılmaz, bazı siber güvenlik şirketleri bu rakamlara yakın seviyelerdeler. Bu şirketlerin de bir kısmının gelir büyümesinde daha hızlı oldukları ancak faaliyet giderlerinden dolayı puanlarının düştüğünü görüyoruz ki Palantir’in de maliyetlerinin artacağına dair açıklama gördük. %45 faaliyet karı oranının sürdürülebildiği senaryoda diğer elit Saas şirketlerinden ayrışması makul olur ancak bu çarpanlar çok yüksek seviyelerde ve diğerleri ile paralel Net Dollar Retention Rate seviyesinde iken hedef pazarın çok daha büyük varsayılıyor olması gerekiyor. Bu hedef Pazar monetize edilecekse de diğer software şirketleri ile bir rekabet kaçınılmaz olacaktır. Şirket, LLM modellerinin hammaddeleşeceğini düşünmeye devam ediyor Deepseek modellerinin bunu daha da ispatladığını düşünüyor, LLM modellerini yönlendiren ince ayar yapan konumlarına devam edecekler ki bizim Deepseek olayından çıkardığımız sonuçlar pek bu düzlemde değil. Palantir’in Open AI ile yarıştığını söylemek yanlış olmaz, LLM modellerinin değer zincirindeki yerine göre iki şirketten bir tanesi dominant konumunu sürdürecektir ve Open AI bu alanda çok ciddi gelişmeler kaydediyor. Geçtiğimiz gün yayınlanan Deep Research tanıtımı, AI Agent tarafında ne gibi adımlar atılacağına dair fikirler veriyor olmalı. Şirketin ana savı olan LLM modellerinin sadece arzının arttığı ve birbirlerine benzediği görüşü geçen sene o1 tanıtımı ile aslında son buldu ve Deepseek’in de kullandığı çok fazla yeni metod ile transformer dediğimiz ana mimarilerin sınırlarının çok üzerine çıkılabiliyor.
Palantir’in sonuçlardan sonraki yükselişi, çok başarılı bir bilanço açıklaması nedeni ile anlaşılır ancak değerleme hala orantısız gözüküyor ve Saas alanındaki favori şirketimiz olmasının önünde büyük engel teşkil ediyor. Palantir’in bir önemli teması da Elon Musk’a destek çıkan, analist toplantısında Çin’i yıllarca fikri mülkiyet hırsızlığı ile suçlayan bir Trump teması şirketi olması. Değerlemenin bir kısmını belki de burada aramak gerekiyor.
Şirket, DOGE gibi kamu açıklarının yönetilmesi süreçlerinden negatif etkilenmeyecektir. Bu değerleme ile pozitif görüş veremiyoruz.
Utku Oktay Acundeğer
