Gerçekleşen ve Tahminler
Güçlü 3Ç25 sonuçları. Enka, piyasa beklentilerinin hafif üzerinde, 3Ç25’te yıllık bazda %69,8 artışla 10,7 milyar TL net kar elde etti (İş Yatırım: 11,9 milyar TL, Piyasa: 10,1 milyar TL). Artan vergi giderleri ve düşen brüt karlılığa rağmen, net kardaki büyüme, esas olarak güçlü ciro artışı, hisse senedi varlıklarının gerçeğe uygun değerlemesinden kaynaklanan değer kazançlarının artması ve yatırım faaliyetlerinden elde edilen kur farkı gelirlerinden kaynaklandı. Yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler, 3Ç25’te net kâra 7,5 milyar TL katkı sağladı. Bu tutar, bir önceki yılın aynı dönemine göre %48,1 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %14,1 düşüş gösterdi. Beklentimizin altında kalan brüt karlılık ve beklentimizin üzerinde gerçekleşen vergi giderleri, 3Ç25 net kar tahminimizden sapmanın ana nedenleri oldu. Enka, 3Ç25’te tahminlerin üzerinde 44,6 milyar TL net gelir kaydetti (İş Yatırım: 36,8 milyar TL, Piyasa: 38,6 milyar TL), bu da yıllık bazda %65,6’lık bir büyümeye tekabül ediyor. Gelir tahminimizdeki sapma, esas olarak enerji segmentindeki gelirlerin beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşmesinden kaynaklandı. Konsolide FAVÖK, 3Ç25’te yıllık bazda %43,8 artışla 8,4 milyar TL’ye ulaştı (İş Yatırım: 7,7 milyar TL; Piyasa: 8,8 milyar TL), bu da %18,9’luk bir FAVÖK marjı ve 2,9 puanlık bir marj daralmasına işaret ediyor.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Konsolide gelirler, ABD doları bazında yıllık bazda %36,8 artışla 1.108 milyon dolar olarak gerçekleşti. 3Ç25’te, taahhüt segmentinin gelirleri ABD doları bazında yıllık bazda %30,9 artışla 659 milyon dolar olarak gerçekleşti. Enerji segmenti gelirlerinde, 3Ç25’te enerji üretiminin artması ve geçen yılın aynı dönemindeki ve geçen çeyrekteki düşük baz etkisiyle yıllık bazda %114,3 ve çeyreklik bazda %315,3 artış kaydederek 275 milyon dolara ulaştı. Enerji segmentinin konsolide gelirlere katkısı, 2Ç25’te %7,4’ten 3Ç25’te %24,8’e yükseldi. Öte yandan, gayrimenkul segmenti yüksek doluluk oranlarını koruyarak gelirlerini yıllık bazda %14,1 artışla 101 milyon dolara ulaştırdı. Ticaret segmenti, ABD doları bazında yıllık bazda %18,8 düşüşle 73 milyon dolar gelir kaydetti.
Konsolide FAVÖK, ABD doları bazında yıllık bazda %22,6 artışla 213 milyon dolara ulaştı. Taahhüt segmenti, FAVÖK’te yıllık bazda %35,9 artış kaydetti ve 3Ç25’te 122 milyon dolar FAVÖK oluşturdu; FAVÖK marjı ise 0,9 puan arttı. Enerji ve gayrimenkul segmentleri sırasıyla 10 milyon dolar ve 60 milyon dolar FAVÖK ve sırasıyla %3,6 ve %59,7 FAVÖK marjı kaydetti. Diğer yandan, ticaret segmentinin FAVÖK marjı yıllık bazda 9,0 puan artışla %27,7’ye yükseldi ve 3Ç25’te 20 milyon dolar FAVÖK elde edildi.
Bakiye sipariş büyüklüğü. İnşaat segmentinin bakiye sipariş büyüklüğü bir önceki çeyrekteki 7,9 milyar dolardan 8,7 milyar dolara yükseldi. Yeni sözleşme edinimleri 3Ç25’te 1,5 milyar dolar olarak gerçekleşirken, 9A25 sonu itibarıyla sipariş/teslimat oranı 2,2x seviyesinde gerçekleşti.
Net nakit pozisyonunda iyileşme. Serbest nakit akımı, işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışındaki artışın (3Ç25: 7,6 milyar TL, 3Ç24: 1,7 milyar TL) desteğiyle, 3Ç24’teki -1,1 milyar TL’den 3Ç25’te 7,8 milyar TL’ye iyileşti. Holding, 2Ç25 sonu itibariyle 5,45 milyar dolar olan net nakit pozisyonuna (uzun vadeli finansal yatırımlar dahil) kıyasla 3Ç25 sonu itibariyle 5,79 milyar dolar net nakit pozisyonuna sahip oldu; bu tutar, Enka’nın mevcut piyasa değerinin %52,2’sine karşılık geliyor.
Yorum/Değerlendirme. Açıklanan sonuçlara piyasanın hafif olumlu tepki vereceğini öngörüyoruz. Net kar piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşmiş olsa da, satış gelirlerinde ve net karda yıllık bazda kaydedilen güçlü büyüme ile bakiye sipariş büyüklüğündeki güçlü artışı olumlu buluyoruz. Model portföyümüzde de yer alan ENKAI için AL tavsiyemizi koruyoruz ve ENKAI için hedef fiyatımızı hisse başına 96 TL’den 102 TL’ye yükseltiyoruz. 9A25 sonu itibarıyla 4,7 milyar dolar büyüklüğünde yeni sipariş alan Enka’nın 2025 yılını 5,5 milyar dolarla kapatacağını ve yıl sonunda bakiye sipariş büyüklüğünün 8,8 milyar dolar seviyesinde olacağını öngörüyoruz. Taahhüt segmentinde 2025 yılı ciro tahminimizi 2,6 milyar dolar, 2026 yılı ciro tahminimizi ise 3,2 milyar dolar olarak revize ettik, ABD doları bazında 2025’te %19,2’lik ve 2026’da %24,1’lik yıllık gelir artışı öngörüyoruz.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
İlgili hisselerde işlem yapabilmek için lütfen tıklayınız.
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
Bu içeriğe ilişkin tüm telif hakları İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’ye aittir. Bu içerik, açık iznimiz olmaksızın başkaları tarafından herhangi bir amaçla, kısmen veya tamamen çoğaltılamaz, dağıtılamaz, yayımlanamaz veya değiştirilemez.
