Anadolu Hayat için karlılık dinamikleri gücünü koruyor. Her ne kadar düzenlemelerle kredi büyümesi yavaşlasa da özel bankaların tüketici ve kobi kredilerinde devam eden büyüme isteği özellikle hayat branşı prim üretiminin önemli bir kısmını teşkil eden krediye bağlı hayat prim üretiminin de enflasyon üzerinde gerçekleşmesini sağladı. Bununla beraber önümüzdeki 18-24 aylık dönemde özellikle tüketici kredilerinde alınan önlemlerle bir yavaşlama görme olasılığımız artıyor. Yine de yüksek talep nedeniyle hacim olarak daha az olsa da bankalar seçici olarak tüketici kredisi vermeye devam edecekler. Üstelik geçmişte verilen kredilerin devam eden hayat prim ödemeleri ve hayat branşında çeşitlenen yeni ürünlerin de talep görmesi Anadolu Hayat’ın bu segmentteki prim üretimini güçlü tutmaya devam edecek. Çok karlı bir ürün olan krediye bağlı hayat sigortalarının Anadolu Hayat toplam karlılığına katkısı devam edecek. Sektöre paralel olarak Anadolu Hayat’ın emeklilik işi de büyümeye devam ediyor. Ekonomi yönetiminin bireysel emeklilik sitemine katkısı tanınan teşvik ve devlet katkılarıyla devam ederken yönetilen fonların enflasyon ve alternatif yatırım alanlarındaki daralan fırsatlar nedeniyle çok büyümesi buradaki teknik karlılığı destekliyor. Son olarak, Anadolu Hayat’ın kendi yönettiği fonların getirileri de artmaya devam ederek genel karlılığa daha fazla olumlu etkide bulunuyor.
Hayat branşı daha düşük büyüme oranlarına rağmen gücünü koruyor. 2023’ün ilk yarısında Anadolu Hayat’ın hayat branş prim üretimi yıllık %102 büyüyerek TL 2.58 milyar seviyesini bulurken hayat net teknik karıda yıllık olarak %183 artarak TL 390 mn düzeyine ulaştı. Bunda yine geçen yılın aynı dönemine göre %147 artış gösteren yatırım gelirlerinin (matematik karşılıklar) rolü önemli gözüküyor. Bundan sonraki süreçte ekonomi yönetimi tarafından getirilen yeni önlemler ve normalleşme çerçevesinde kredilerde bir yavaşlama görülebilir. Bu da krediye bağlı hayat sigortaları prim üretim ivmesini bir miktar aşağıya çekebilir. Anadolu Hayat’ın 2023’ün tümünde TL 5.2 milyar hayat sigorta prim üreteceğini tahmin ediyoruz. Şirketin, hayat teknik karının da aynı dönemde TL 647mn olarak gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Burada prim üretiminde ikinci yarıda görece yavaşlama ve yatırım gelirlerindeki ikinci çeyrekteki değerleme ve kur farkı gelirlerinin normalize olacağı varsayımı bulunuyor.
Bireysel emeklilik sisteminde yönetilen fonların değeri TL 560 milyara ulaştı. Otomatik katılım sistemi dahil Anadolu Hayat’ın bireysel emeklilik sisteminde yönettiği fonların değeri TL 98 milyara ulaşmış durumda. Bu rakam sistemde toplam yönetilen fonların %18’ine karşılık geliyor. Şirket 2023’ün ilk yarısında yıllık %63 artışla TL 139mn’luk net teknik geliri bireysel emeklilik işinden elde etti. Son iki yıllık süreçte 18 yaşından küçüklerin bireysel emkeliliğe dahil edilmesi önden yüklemeli bir faaliyet gider baskısı yaratmıştı. Bu baskının son dönemde daha ılımlı bir safhaya geçerek teknik kar üzerindeki baskının azaldığını görüyoruz. Bu sene emeklilik işinden elde edilecek net teknik karı TL 283mn olarak tahmin ederken 2024 ve 2025 için ise sırasıyla TL 362mn ve TL 628mn net teknik kar rakamlarının yakalanacağını öngörmekteyiz.
Yatırım portföylerinden elde edilen gelir kademeli olarak yükselişte ve net kara katkısı artıyor. Hayat branşındaki matematik karşılıkarın toplam tutarı 2022 ilk yarı yıl seviyesi olan TL 5.2 milyardan bu sene ilk altı ayda TL 13.2 milyar düzeyine gelmiş durumda. Bu yatırımlardan hayat kısmına aktarılan gelir ise geçen yıl ilk altı ayda elde edilen TL 1.4 milyardan, bu sene ilk yarıda TL 3.5 milyar seviyesine ulaştı. İlk altı ay sonuçlarında yatırım fonları yeniden değerleme ve kur farkı gibi bir defalık bakılabilecek etkenler bulunsa da yatırım portföylerinden elde edilen gelirler düzenli ve anlamlı biçimde artmaya devam ederek genel karlılığa çok olumlu katkı yapmaya devam ediyor.
Anadolu Hayat için hedef fiyatımızı hisse başı TL32’den TL 44’e arttırıyoruz. Hedef fiyatımızı arttırıyor olmamızın arkasındaki ana faktör önümüzdeki üç yıl ve sonrası için net kar ve özkaynak karlılık tahminlerimizi önemli biçimde yukarı çekmemiz olarak özetlenebilir. Önümüzdeki üç yıl için net kar tahminlerimizi ortalama olarak %37 arttırıyoruz. Bununla beraber orta ve uzun vade özkaynak karlılık varsayımımızı ise 300 baz puan yukarı çekerek %38 düzeyine getirdik. Şirketin hayat branşı prim üretimi özellikle krediye bağlı hayat sigortaları segmenti geçtiğimiz çok oynak ekonomik koşullarda bile reel olarak çok anlamlı büyümeler kaydetmeyi başardı. Bu da sürdürülebilir karlılık açısında oldukça olumlu bir durum. Ancak gelecekte Anadolu Hayat için asıl karlılık ve büyüme noktasının emeklilik işi olacağını düşünmeye devam ediyoruz. Yönetilen fonların genişlemesi, var olan teşvik ve katkıların devam edecek olması yönünde alınan güçlü sinyaller ve artan katılımcı sayısı bu işten önemli karlar yazılması için uygun zemini hazırlıyor.
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!