Anadolu Hayat için karlılık dinamikleri gücünü koruyor. Her ne kadar düzenlemelerle kredi büyümesi yavaşlasa şirketin geçmiş poliçelerden devam eden prim akışı 2024’ün ilk çeyreğinde hayat dalı prim artışının enflasyon üzeri gerçekleşmesini sağlayarak karlılığa katkı vermeye devam etti. Bunun yanında kredi dışı hayat prim üretimi de gücünü koruyarak bu segmentin büyümesine katkı verip karlılığın yüksek düzeyde kalmasını sağlamış gözüküyor. Bireysel emeklilik ise devlet katkıları ve pozitif (destekleyici) düzenleme ortamının verdiği ivmeyle büyümesine devam etmekte. Anadolu Hayat’ın en büyük oyunculardan biri olduğu bu branşta toplam yönetilen fonların değeri de TL 1 trilyonu aşmış durumda. Olumlu düzenlemeler ve organik büyüme etkisiyle bireysel emeklilik teknik karlılığının önümüzdeki dönemlerde artan ölçekle beraber toplam karlılığın daha önemli bir parçası olacağını göreceğiz. Karlılığın bir diğer önemli kalemi ise şirketin kendi serbest fonlarından elde ettiği gelirin artması olarak gösterilebilir. Yüksek karlılık nedeniyle genişleyen bu fonların yüksek faiz ortamı ve artan TL aktif getirilerinden daha fazla yararlandığını görüyoruz. Bu raporla Anadolu Hayat için belirlediğimiz hedef piyasa değerini çok önemli bir oranda arttırarak TL 165 olarak belirliyoruz. Yeni hedef fiyatımızın belirlenmesinde artış gösteren önümüzdeki dönem karlarının ve özkaynak karlılığının önemli bir rolü bulunuyor. Ayrıca tahmini nakit akımlarını iskonto etmekte kullandığımız sermaye maliyetini de makro gelişmelere ve beklentilerimize göre aşağı revize etmemiz yeni hedef fiyatının yükselmesine katkı verdi.
Hayat branşı daha düşük büyüme oranlarına rağmen gücünü koruyor. 2024’ün ilk çeyreğinde Anadolu Hayat’ın hayat branş prim üretimi yıllık %70 büyüyerek TL 2.1 milyar seviyesini bulurken, üretilen primin %60’ı krediye bağlı hayat sigortalarından kaynaklandı. Kalan %40’ın krediye bağlı olmayan hayat işinden gelmesi aslında şirketin burada güçlü bir çeşitlendirmeye gittiğini ve kredi piyasasındaki dalgalanmalardan rakiplere göre daha az etkilendiğini ortaya koyuyor. İlk çeyrekte elde edilen TL 277mn’luk hayat teknik karının yıl sonunda TL 1.5 milyar olacağını tahmin ediyoruz.
Bireysel emeklilik sisteminde yönetilen fonların değeri TL 1 trilyonu aştı. Otomatik katılım sistemi dahil Anadolu Hayat’ın bireysel emeklilik sisteminde yönettiği fonların değeri TL 160 milyara ulaşmış durumda. Bu rakam sistemde toplam yönetilen fonların %18’ine karşılık geliyor. Şirket 2024’ün ilk çeyreğinde yıllık %136’lık artışla TL 128mn’luk net teknik geliri bireysel emeklilik işinden elde etti. Son iki yıllık süreçte 18 yaşından küçüklerin bireysel emekliliğe dahil edilmesi önden yüklemeli bir faaliyet gider baskısı yaratmıştı. Bu baskının son dönemde daha ılımlı bir safhaya geçerek teknik kar üzerindeki baskının azaldığını görüyoruz. Bunun yanında yakında yürürlüğe girmesi beklenen tamamlayıcı BES olarak adlandırılan sistemle işverenlerin de katkı paylarına dahil olduğu bir tamamlayıcı bireysel emeklilik alanı oluşturuluyor. Bu durumun, toplam yönetilen fon değerine %20 katkı yapması bekleniyor. Şirket için bu sene BES’ten TL 577mn’luk bir teknik kar beklerken önümüzdeki yıl bu rakamın artan ölçekle beraber TL 1 milyarı geçmesi çok olası gözüküyor.
Yatırım portföylerinden elde edilen gelir kademli olarak yükselişte ve net kara katkısı artıyor. Hayat branşındaki matematik karşılıkların toplam tutarı 2023 ilk çeyrek seviyesi olan TL 9.7 milyardan bu sene ilk çeyrekte TL 20 milyar düzeyine gelmiş durumda. Bu yatırımlardan hayat kısmına aktarılan gelir ise geçen yıl ilk altı ayda elde edilen TL 313 milyondan, bu sene ilk çeyrekte TL 1,7 milyar seviyesine ulaştı. Şirketin serbest fonlarının büyüklüğü TL 7 milyarı aşarken bu rakamın karlılığa paralel artmasını ve yüksek getiri ortamında toplam karlılığa daha çok katkı vermesini bekliyoruz.
Anadolu Hayat için hedef fiyatımızı hisse başı TL 165’e çıkarıyoruz. Hedef fiyatımızı arttırıyor olmamızın arkasındaki ana faktör önümüzdeki üç yıl ve sonrası için net kar ve özkaynak karlılık tahminlerimizi önemli biçimde yukarı çekmemiz olarak özetlenebilir. Önümüzdeki üç yıl için net kar tahminlerimizi ortalama olarak %25 arttırıyoruz. Bununla beraber orta ve uzun vade özkaynak karlılık varsayımımızı ise 400 baz puan yukarı çekerek %43 düzeyine getirdik. Şirketin hayat branşı prim üretimi özellikle krediye bağlı hayat sigortaları segmenti geçtiğimiz çok oynak ekonomik koşullarda bile reel olarak çok anlamlı büyümeler kaydetmeyi başardı. Bu da sürdürülebilir karlılık açısında oldukça olumlu bir durum. Hedef fiyatımızı çok önemli derecede yukarı revize etmemize rağmen mevcut fiyat seviyesi yeni hedef fiyatımıza göre sınırlı bir yükseliş potansiyeli sunuyor. Bu nedenle Anadolu Hayat için tavsiyemizi AL’dan TUT’a çekiyoruz.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
