Netflix bilançosunda sonraki çeyrek beklentilerinin zayıf kalması bir satış ile karşılandı, 1. Çeyrek sonuçlarında da Kuzey Amerika bölgesindeki gelir rakamlarının ABD’de yapılacak olan fiyat arttırımları öncesinde beklentilerin altında açıklanması satışları derinleştirmiş görünüyor. Analist toplantısını bu sefer Morgan Stanley konferansındaki dikkat çekici noktalar ile birleştirerek açıklamak daha doğru olacak. İki konferansa da baktığımızda net olarak gördüğümüz bir durum var, şirket artık tamamen content üretimi üzerinden gelir yaratmak istemiyor ve gündüzleri de ekran süresinden bir pay almak istiyor. Youtube ile en çok kıyaslandıkları bölge olan ekran süresi, şirketin oyun sektörüne adım atması ve podcast’lerini geliştirmesi ile sağlanmaya çalışılacak. Burası aslında önceki çeyreklerde Netflix için ana odak olması gerektiğini belirttiğim alandı ve daha da fazla ağırlık verdiğini görüyoruz. Bu süreçte AI kullanımında önceki çeyreklerde daha fazla geliştirme ve mevcut altyapıyı iyileştirme vurgusu varken iki konferansta da üreticilerin çok daha hazırlık yapabilecekleri bir platform olma isteklerini görüyoruz. Tavisye algoritmalarının ise kişiselleştirme ve tecrübe verimliliğini arttırdığına bir vurgu var ki bunu zaten Meta açıklamalarından biliyorduk. Spor tarafında ise şirket uzun dönemli sezonluk anlaşmalar yerine daha büyük etkinliklerde yer almak istediklerini belirtiyor. Bu açıklamaların hepsini pozitif olarak görüyorum, Warner Bros tarafında ise anlaşmanın olmaması bence faydalı bir gelişme oldu ve M&A tarafında artık biraz daha adım atmaya teşne olduklarını görüyoruz. Netflix’in reklam alanında dahi algoritmik olarak avantajlarının Youtube’ye göre kısıtlı olduğu bir gerçek, AI döneminde ise oyun sektörü ve podcast’ler ile kazanmak istedikleri “Youtube benzeri” yapı pek kolay olmayacaktır. Bugün baktığımızda artık AI Agent’lar ve Agent-Agent ekonomisinin yükselişi, bu tarz platformların network etkisini oldukça kıracak şekilde ilerliyor. Atılmak istenen adımları ve odağı makul görüyor olsam da Meta gibi dev platformların dahi zorlanacağı bu dönemde özellikle AI modellerinin artık birer uygulama katmanı haline geldiği günümüzde nasıl bir fark yaratılacak bundan emin değilim. Open AI, Anthropic ve Gemini, bu sene yaşadıkları yükselişin çok önemli bir kısmını aslında hizmetleşme üzerinden sağlıyorlar ve tüketicinin cihazlar ile kurduğu etkileşimin tamamen değişiyor olmasından bir platform olmak yerine bir orkestra şefi olma konumuna yerleşerek faydalanmak istiyorlar. Youtube-Gemini ortaklığının burada ağır basması yüksek bir ihtimal. Agentic AI döneminin tüm platformlar içi yaratacağı en büyük yıkımın bir platforma girildiğinde görülecek olan seçenek sunma ve yönlendirme hizmetinden çıkıp bu görevin tamamen AI agent’lara verilecek olması olduğunu düşünüyorum, bu nedenle Neflix bu yolda ilerlese de strateji tam olarak geleceğin dünyası için uygun olmayabilir. Bu katmanların dahi oluşturulduğunda ne kadar karlılık yaratabileceği Open Claw sonrası AI dünyasında ne kadar mümkün bunu AI devlerini konuşurken tartışmak daha doğru olacaktır. Youtube hala stratejik olarak büyük bir tehdit ve bahsedilen alanlarda net kazanımlar yok, gidilmek istenen yolların hepsinde büyük rekabet ve fazla üretim mevcut olacak. Yapılabilecek bazı devralmalar sonrası tekrardan değerlendirmek gerekiyor, şu aşamada çekimser durmaya devam ediyorum. Şirketin 85 USD civarına geldiği bir senaryoda sağlıklı bir kullanıcı temeline sahip olması ve değer yaratması nedeniyle değerlendirilebilir olduğu kanaatindeyim, bugün için iyi ancak yarın için riskler taşıyan bir yapı, endeks çarpanlarına yaklaşmalı diye düşünüyorum.
Alcoa tarafında baktığımızda Alüminyum sektörünün iki farklı yüzünü tekrar ve eskisinden çok daha sert bir şekilde görüyoruz. Boksitten Alümina üretim süreci olan rafineri tarafı oldukça kötü giderken Alümina’dan yüksek elektrik tüketimi ile Alüminyum üretimi yapılan smelting tarafı oldukça iyi gidiyor. Şirketin açıkladığı rakamlarda tedarik tarafında beklentilerin altında kalındığını görüyoruz ve bunlar bir satış getirmiş durumda. Ana sıkıntı ise orta doğuda yaşanlar. Alcoa, rafineri tarafındaki üretimi ile hem kendi smelting aktivitesine hammadde üretiyor hem de orta doğuda yer alan büyük smelting tesislerine tedarik sağlıyordu, savaş nedeniyle sevkiyatların askıya alınması nedeniyle hali hazırda Çin’in fazla üretiminden dolayı fiyatları çok zayıf seyreden Boksit ve Alümina ise daha da büyük bir baskı ile karşı karşıya kalmış durumda fiyatlarının düşüşü zararları derinleştiriyor. Bunun neticesinde smelting süreçleri oldukça iyi gidiyor ve şirket buradaki ana girdi olan elektrik fiyatları tarafında uzun vadeli kontratlar sayesinde %99 kadar elektrik faturasının hedge’li olduğunu belirtiyor ve minimum etkilendiklerini beyan ediyorlar. Talep tarafında yaşanabilecek sorun ise savaşın genel ekonomik etkisi olarak anlatılıyor. Bir diğer belirtilen etken ise enerji fiyatlarının yükselmesi nedeniyle rafineri süreçlerine gelen ek baskı ve kostik soda gibi ürünlerin tedariğinin zorlaşması. Kısacası Alcoa, üretimin bir süre globalde zayıf kalabileceğini, elektrik fiyatlarına maruz kalan oyuncuların smelting tarafında da zorlanacağını ve rafineri tarafında yaşanan zorlukların Çin de dahil olmak üzere kapasite düşürmeler ile sonuçlanabileceği risklerinden bahsediyor. Alüminyum fiyatları için yükseliş olarak okunabilecek bir tablo söz konusu, orta doğudaki gerilimin düşmesi ve ticaret aktivitesinin kendine gelmesi neticesinde Alcoa hisselerinin en büyük yara aldıkları rafineri tarafının normalleşmesini daha güçlü fiyatlaması ve bir yükseliş yaşaması muhtemel. Savaş, birçok alanda karlılığı negatif etkiliyor ve talep tarafındaki soru işaretlerinin aşılması ile yapısal arz açığı daha çok gündeme gelecektir. Son olarak şirket bakır fiyatları nedeni ile başarılabilen alanlarda alüminyum rotasyonunun devam edeceğini belirtti.
Albermarle tarafına da kısaca değinelim, şirket hali hazırda toparlanma sürecine devam ediyordu ve bilanço sonuçları da bu trendi destekledi. Yaptıkları sunumda elektrikli araçların yükselişine vurgu yaparken EV dışı elektrik üretiminde de güçlü bir Lityum talebi vurgusu olduğunu görüyoruz. Talebin yüksek seyri ve koyulan kısmi kotalar nedeniyle Lityum üretiminde kullanılan materyel fiyatlarının toparlanmakta olduğu bir süredir malum. Albemarle, lityum tarafında batı bloğunun en önemli oyuncularından bir tanesi ve yalnızca EV olarak okunmaması gereken bir yenilenebilir enerji ve batarya talebi mevcut, veri merkezleri de bu tarafa desteğini sürdürecek. Albemarle tarafında toparlanmanın devamı ve zirvelere doğru bir yükseliş orta vadede mümkün, katalizör olarak ise lityum fiyatlarına karşı Çin’e karşı koyulacak tavır önemli olacak, bir süredir bu alanda da Çin’in kendi içerisindeki yıkıcı rekabeti engellemek için kısmen kapasite azalttığını görüyorduk, bunun bir trend olacağını tahmin etmesem de ABD’nin iç üretime daha çok destek vermesi mümkün. Enersys, Brookfield Renewable, Nextpower şirketleri de bu alanda izlenmeye değer olacaklardır. Eose Energy tarafında da orta vadede toparlanmanın yaşanmasını bekliyorum.
Utku Oktay Acundeğer
