EREGL için 12 aylık hedef fiyatımızı, İNA modelimizin ileri taşınması, 2026 satış hacmi (önceki: 8,1 milyon ton, yeni: 8,3 milyon ton) ve FAVÖK/ton (önceki: 75 dolar, yeni: 85 dolar) tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyonlar ile makro varsayımlarımızdaki güncellemeleri yansıtarak hisse başına 30 TL’den 35 TL’ye yükseltiyoruz. Sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle hisse için TUT tavsiyemizi koruyoruz.
Maliyet azaltıcı yatırımlar 2026’da ilave karlılık artışı sağlayacak. 2025 yılında tamamlanan 4 No’lu Kok Bataryası ve İsdemir’in Yeni 1 No’lu Yüksek Fırını yatırımları, şirket yönetimine göre 2025 yılında FAVÖK’e yaklaşık 20-25 dolar/ton katkı sağlamış olup, bu yatırımların tam yıl etkisinin gerçekleşmesiyle 2026’da yaklaşık 10 dolar/ton ilave katkı beklenmektedir. Önümüzdeki dönemde, 2026 yıl sonuna kadar 1.000 MW kurulu güç hedeflenen GES yatırımının 2027’den itibaren yaklaşık 15 dolar/ton; 2027 yıl sonuna kadar devreye alınması beklenen peletleme tesisinin ise 2028’den itibaren yaklaşık 30 dolar/ton ilave FAVÖK katkısı sağlayacağını tahmin ediyoruz.
2026’da yerli yassı çelik için ilave koruma tedbirleri gündeme gelebilir. Türkiye’de yerli çeliği korumaya dair önlemler bugüne kadar yurt içi yassı çelik fiyatlarını anlamlı ölçüde destekleyemedi. 2024 yılında uygulamaya konan anti-damping vergileri ithalat ivmesini kırmada başarısız olmuş; ilave vergilere tabi ürünlerde gümrük vergilerinden muaf tutulan Dahilde İşleme Rejimi (DİR) kapsamındaki ithalat artmıştır. Eylül 2025’te Ticaret Bakanlığı yeni DİR düzenlemelerini yürürlüğe koyarak Dahilde İşleme İzin Belgesi sürelerini kısaltmış ve ihracatta kullanılan ürünlerin üretiminde en az %25 yerli girdi kullanımı zorunluluğu getirmiştir. Söz konusu düzenleme de 2025 yıl sonuna kadar yurt içi yassı çelik fiyatlarında gözle görülür bir etki yaratmamış ve ithalat hacimlerini anlamlı ölçüde azaltamamıştır. Bununla birlikte daha yüksek yerli girdi kullanım şartları, ürün kapsamının genişletilmesi, ilave anti-damping vergileri veya kotalar yoluyla ticaret tedbirlerinin etkinliğinin artırılması 2026’da gündeme gelebilir ve EREGL hisseleri için katalist görevi görebilir.
Operasyonel beklentiler daha güçlü bir 2026’ya işaret ediyor, yatırım harcamaları hafifliyor. Büyük yatırımların tamamlanmasıyla birlikte yatırım harcamaları son dönemdeki yüksek seviyelerden normalleşmeye başlamış ve 2024’teki 1.070 milyon dolardan 2025’te 775 milyon dolara gerilemiştir. Şirket 2026 yılı için 600-650 milyon dolar yatırım harcaması öngörmekte olup, yatırım harcamalarının 2030’a kadar bu seviyelerde seyretmesini öngörüyoruz. Erdemir, 2026 yılı satış hacmi hedefini 8,2-8,4 milyon ton olarak açıkladı (2025: 7,8 milyon ton). Şirket yönetimi 2026 için resmi bir FAVÖK/ton beklentisi paylaşmamış olsa da, ürün fiyatlarının yatay seyrettiği bir senaryoda dahi operasyonel performansın 2025 seviyelerini aşacağının sinyalini verdi. Yukarıda bahsi geçen maliyet verimliliği kazanımlarının karlılığa ton başına yaklaşık 10 dolar ek katkı sağlaması bekleniyor. Net borç, 2024 sonundaki 1.830 milyon dolar seviyesinden 2025 sonunda anlamlı bir düşüşle 1.000 milyon dolara geriledi; bu da hesaplamalarımıza göre Net Borç/FAVÖK rasyosunu 2,1x seviyesine (2024: 3,1x) taşıdı. Net işletme sermayesi, 2024 yıl sonundaki 2.135 milyon dolardan 2025 yıl sonunda 1.122 milyon dolara gerileyerek tarihsel düşük seviyelerde seyretmektedir. Yönetim, 2026’da kaldıraçta ilave gerilemenin işletme sermayesi iyileşmelerinden ziyade FAVÖK büyümesiyle sağlanabileceğini belirtti…
Raporu pdf olarak bilgisayarınıza indirmek için tıklayınız.
Üye ve Müşterilere Özel İçerik
Yazının devamını okumak için hemen giriş yapın!
